5月16日晚，京東發(fā)布了一份超市場預(yù)期的一季報(bào)。

先來看數(shù)據(jù)，2024年一季度，京東累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2600億元，同比增長7%，非公認(rèn)準(zhǔn)則歸母凈利潤89億元，同比增長17%。利潤率方面，京東非公認(rèn)準(zhǔn)則歸母凈利率則從去年的3.1%提升到3.4%。

這份財(cái)報(bào)超預(yù)期最主要的原因，來自京東日用品零售的營收，以及京東物流利潤的強(qiáng)勁增長。

畢竟在2023年，日用品零售算是京東營收增長的拖累項(xiàng)，而京東物流則是財(cái)報(bào)中的“輔助角色”，那么這次這兩塊業(yè)務(wù)為何表現(xiàn)亮眼呢？

01 財(cái)報(bào)綜述

本季度京東對(duì)業(yè)務(wù)分部進(jìn)行了調(diào)整。

具體來看，本季度京東零售（包括京東健康、京東工業(yè)）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2268.35億元，同比增長6.8%；京東物流實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入421.37億元，同比增長14.7%；新業(yè)務(wù)（包括達(dá)達(dá)、京東產(chǎn)發(fā)、京喜、海外業(yè)務(wù)）為48.7億元，同比下滑19.2%，根據(jù)京東業(yè)績電話會(huì)披露，新業(yè)務(wù)收入大幅下滑主要是京喜進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整所致。

按收入結(jié)構(gòu)劃分，2024年一季度京東商品銷售收入（1P）2085.08億元，同比增長6.6%，這也是自2022Q2以來收入增長最快的一個(gè)季度。

與上季度爆款機(jī)型頻發(fā)，進(jìn)而帶來3C家電品類的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)不同的是，本季度日用百貨的收入增速也非常亮眼。其中，3C家電的銷售收入為1232.12億元，同比增長5.3%，保持一貫的穩(wěn)健增長，而日用百貨商品的銷售收入則為852.96億元，同比增長8.6%。

京東預(yù)測，日用百貨在年內(nèi)將會(huì)繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)增長的態(tài)勢(shì)。實(shí)際上，如果拉長時(shí)間周期的話，也可以發(fā)現(xiàn)23Q2/23Q3/23Q4/24Q1京東日用百貨零售的收入增速分別為-8.59%/-2.26%/0.23%/8.6%，呈持續(xù)恢復(fù)的狀態(tài)。

再來看平臺(tái)及廣告服務(wù)收入（3P），24Q1京東實(shí)現(xiàn)平臺(tái)及廣告服務(wù)收入192.89億元，同比增長1.2%，公司披露增長主要依靠廣告拉動(dòng)。

盡管京東從去年就宣布要發(fā)力3P業(yè)務(wù)，但投資者可能無法從收入上看到明顯的效果，這其中最主要的原因在于，目前京東核心的戰(zhàn)略仍在于三方生態(tài)的建設(shè)，因此對(duì)3P商家收取的傭金較低。

實(shí)際上，根據(jù)京東披露，今年Q1京東平臺(tái)的訂單量依然是超過兩位數(shù)的增長，從業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的角度來看，京東3P業(yè)務(wù)的推進(jìn)其實(shí)非常順利。

物流收入方面，在剔除掉內(nèi)部履約項(xiàng)目后，京東集團(tuán)的物流及其他服務(wù)收入為322.52億元，同比增長13.8%，略低于京東物流業(yè)務(wù)分部的營收增速。京東物流分部收入增速大于物流及其他服務(wù)收入的原因，一方面源自，京東在降低包郵門檻后，內(nèi)部履約項(xiàng)目業(yè)務(wù)量有所增加；另一方面則與達(dá)達(dá)收入同比有所下滑有關(guān)。

圖：京東1P、3P收入及同比變動(dòng)；資料來源：公司公告，36氪

利潤方面，本季度京東的利潤增長快于營收，利潤率也有回升。通過京東各業(yè)務(wù)分部的經(jīng)營利潤表現(xiàn)，可以看到，京東物流經(jīng)營利潤同比的大幅扭虧，成為京東本季度利潤增長的核心動(dòng)力。

京東物流經(jīng)營利潤明顯提升的原因其實(shí)也不難理解，物流本就規(guī)模效應(yīng)顯著，在內(nèi)外部訂單量提升后，利潤率會(huì)有非常明顯的邊際變化。如京東物流的毛利率就從去年同期的4.45%大幅提升至今年的7.67%。京東物流在財(cái)報(bào)中給出的原因也是類似，一是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)化，二是規(guī)模效應(yīng)的提高。

此外，京東零售方面，在京東持續(xù)推行“多快好省”戰(zhàn)略下，不管是包郵門檻的下調(diào)，還是降低3P業(yè)務(wù)貨幣化率的優(yōu)先級(jí)，都分別在費(fèi)用端對(duì)京東零售的履約費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率造成一定程度的沖擊，并使得京東零售的經(jīng)營利潤略有下滑，但這是公司主動(dòng)選擇的結(jié)果。

另一個(gè)驚喜的點(diǎn)是，京東在業(yè)績電話會(huì)中披露，京東零售的毛利率在24Q1實(shí)際上是上升狀態(tài)，且?guī)缀跛衅奉惖淖誀I產(chǎn)品銷售毛利率都有所提升。這無疑體現(xiàn)出京東強(qiáng)大的供應(yīng)鏈能力，也對(duì)京東未來從規(guī)模擴(kuò)張向釋放利潤的過渡提供了有力的支撐。

圖：京東集團(tuán)收入結(jié)構(gòu)；資料來源：公司公告，36氪

02 京東零售：發(fā)揮1P稟賦，3P重在生態(tài)建設(shè)

京東零售在24Q1實(shí)現(xiàn)收入2268.35億元，同比增長6.8%，相比于之前兩個(gè)季度呈加速增長的態(tài)勢(shì)。

零售業(yè)務(wù)分部在本季度實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長的外因，主要是隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，消費(fèi)大盤亦隨之企穩(wěn)，京東作為國民級(jí)的電商享受到了大消費(fèi)景氣度回升的紅利。主要的內(nèi)因，一方面是隨著平臺(tái)生態(tài)的進(jìn)步一優(yōu)化，以及差異化的消費(fèi)體驗(yàn)，驅(qū)動(dòng)了GMV和活躍買家數(shù)量的增長；另一方面則是前期業(yè)務(wù)調(diào)整導(dǎo)致的高基數(shù)已逐漸被消化。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，京東本季的商品銷售收入錄得（1P）2085.08億元，同比增長6.6%；同期實(shí)現(xiàn)服務(wù)收入（3P）515.41億元，同比增長8.8%。因此在結(jié)構(gòu)上，1P的強(qiáng)勁增長是拉動(dòng)整個(gè)零售業(yè)務(wù)分部增長的核心動(dòng)力，同時(shí)3P在本季收入增長的修復(fù)也對(duì)分部業(yè)績的增長起到了支撐作用。

再來看1P業(yè)務(wù)的收入結(jié)構(gòu)，3C家電作為京東傳統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域在本季保持了穩(wěn)健增長，在24Q1的收入錄得1232.12億元，同比增長5.3%；日用百貨商品銷售在本季有明顯回暖，同期收入為852.96億元，同比增長8.6%，主要由商超品類收入的強(qiáng)勁增長所驅(qū)動(dòng)。

從京東零售本季收入結(jié)構(gòu)上的邊際變化可以看出，1P作為京東業(yè)績的基石，它在基數(shù)高企的情況依然保持了增長，主要依賴的是供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)和差異化的消費(fèi)體驗(yàn)。而且，隨著經(jīng)營效率的提升，在驅(qū)動(dòng)收入增長的同時(shí)，也助力同期利潤的增長，零售分部本季的經(jīng)營利潤率好于市場預(yù)計(jì)即印證了上述觀點(diǎn)。

直播電商是本季的一大經(jīng)營亮點(diǎn)，特別是將創(chuàng)始人 Richard 的 AI 虛擬形象加入到京東超市、家電家居的直播間，且在首個(gè)小時(shí)內(nèi)的觀看量就超過了2000萬。企業(yè)家數(shù)字人直播電商的形式做到了行業(yè)首創(chuàng)，這不僅展示了京東在相關(guān)領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力，觀看量數(shù)據(jù)也為京東直播電商的內(nèi)容創(chuàng)新給出了正反饋。

展望未來，京東未來的平臺(tái)生態(tài)建設(shè)，將繼續(xù)發(fā)揮利用1P的稟賦優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)化業(yè)務(wù)規(guī)模與利潤增長之間的正反饋循環(huán)，并以此向外輻射到3P業(yè)務(wù)的生態(tài)建設(shè)上，這一趨勢(shì)也直觀的反映到了本季1P、3P各自的收入增速上。

03 京東物流：扭虧助力集團(tuán)業(yè)績?cè)鲩L

京東物流在24Q1實(shí)現(xiàn)收入421.37億元，同比增長14.7%，增速水平大幅好于彭博市場預(yù)期的4%。利潤方面，京東物流在本季實(shí)現(xiàn)了大幅扭虧，由此也成為了京東本季整體業(yè)績?cè)鲩L的核心動(dòng)力之一。

從結(jié)構(gòu)來看，來自一體化供應(yīng)鏈客戶收入與其他（非一體化供應(yīng)鏈）客戶收入的占比相當(dāng)，在本季分別為48.7%和51.3%；增速水平上，前者在本季的收入同比為11.1%，后者的則為18.4%。從集團(tuán)對(duì)物流業(yè)務(wù)的影響來看，本季來自京東集團(tuán)的物流收入占比為30.6%，同期來自其他（集團(tuán)以外）客戶的物流收入占比為69.4%。

從業(yè)績歸因來看，來自一體化供應(yīng)鏈客戶的收入增長，主要是由京東零售業(yè)務(wù)的增長、下調(diào)包郵門檻帶來的業(yè)務(wù)量增長、外部一體化供應(yīng)鏈客戶的數(shù)量與需求的雙雙增長等因素共同驅(qū)動(dòng)。來自其他（非一體化供應(yīng)鏈）客戶的收入增長，主要是由物流行業(yè)回暖驅(qū)動(dòng)的快遞業(yè)務(wù)量增加所致。

京東物流在本季最大的亮點(diǎn)是分部經(jīng)營利潤大幅扭虧，對(duì)整個(gè)集團(tuán)在本季度實(shí)現(xiàn)業(yè)績超預(yù)期起到了重要作用。展望未來，在一體化供應(yīng)鏈和倉儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)建設(shè)下，京東物流在為客戶降本增效的優(yōu)勢(shì)將更加凸顯，由此在驅(qū)動(dòng)來自一體化供應(yīng)鏈客戶物流收入增長的同時(shí)，也將釋放更多業(yè)績，屆時(shí)京東物流不僅僅是京東業(yè)務(wù)模式中的基建部分，也將成為拉動(dòng)整個(gè)集團(tuán)業(yè)績?cè)鲩L的一塊重要拼圖。