三年前，榮耀終端有限公司（下稱榮耀終端）在西安布局研發板塊。三年后，也是榮耀終端IPO前夕，公司又迎來西安本土企業7000余萬元的資本注入。投資方為三人行（605168.SH），這家上市陜企，被譽為國內校園傳媒第一股。

榮耀終端與西安的緣分，后續如何書寫，有待追蹤觀察。

單就眼下動作來看，有兩點還是很值得關注的：

一是投資時機，榮耀終端IPO前夕，三人行拿到原始股，能量不小。當然，IPO前夕入股，也是監管關注的重點；

二是三人行業績承壓之下，想把路走寬，對外投資不斷，2024年上半年投資支付的現金增幅達1725%，頗有幾分“投行”風采——這背后又蘊藏著怎樣的轉型布局？

拿到榮耀原始股

公告顯示，三人行擬通過受讓老股、增資等方式對榮耀終端進行專項投資，總投資金額7184.2萬元，占合伙企業認繳出資額的69.15%。

廣告傳媒公司入股手機終端，多少令外界有些意外。不過，從投資標的情況來看，還算是一筆不錯的生意。

榮耀終端有限公司是榮耀手機的母公司。自2020年引入外部股東正式“單飛”后，其“股改”動作頻頻引發資本關注。

2024年8月，榮耀終端對外發表聲明稱，計劃在四季度啟動股份制改革，之后適時啟動IPO流程，相應過程中會披露相關財務數據。

榮耀終端CEO趙明年初也曾透露公司部分財務情況，如公司現金流的利潤兌現率為120%至130%，賬上躺著幾百億元的現金流，“之所以選擇IPO而不是借殼上市，是因為對于公司的產品、財務等有信心，敢于通過IPO讓世界檢視”。

IPO前夕，能拿到原始股，實屬難得。

萬聯證券資深投顧屈放表示，IPO前夕入股通常是監管部門審核的重點，預防利益輸送等問題，但其核心仍然是入股價格是否公允，同時還需要關注是否存在關聯交易的問題，如果雙方合作屬于正常的商業合作，且入股價格公允合理，并且獲得公司股東會的通過則不影響IPO的正常審核。

企查查顯示，截至此次三人行投資，榮耀終端已經有17位股東，包括國資、供應商、運營商、外資等，其中有兩大股東為上市公司，分別是中國移動和京東方。

此番，也是榮耀終端入陜后，西安的資本再次加注。

2021年7月，西安榮耀終端有限公司落戶西安航天基地秦創原·榮耀科技園，該園區也是榮耀西安研發中心所在地，主要進行榮耀品牌產品規劃、設計、測試、驗證等，對區域的產業帶動明顯，先后帶動了約30多家渠道、供應商及上下游合作伙伴入駐。

如今，榮耀終端進入西安已經三年，接下來何去何從，有什么大動作，也值得密切關注。

上市以來首次下滑

投資榮耀終端，對三人行而言，有意拓展新的賽道之外，還有來自主業的承壓。

2023年，三人行的營收與歸母凈利潤雙降，是公司上市以來首次下滑，至2024年中報，仍處于下滑趨勢，營收19.12億元，下降12.82%，歸母凈利潤1.3億元，下降40.13%。

從三人行的營收構成來看，主要分數字營銷服務、場景活動服務、校園媒體營銷服務、社會傳統媒體等，其中數字營銷貢獻了近9成的營收，不過從趨勢看，這一業務也在下滑，從2022年的51.67億降至2023年的47.34億。

宏觀層面上離不開經濟下行的影響，公司在2024半年報中提到，宏觀經濟形勢的不確定性給公司帶來了客戶預算波動等諸多挑戰，很大程度反映在不少公司在這種經濟環境下壓縮廣告支出。

同時，隨著短視頻的發展，擠占了傳統市場的廣告份額。

2024年中報提及，短視頻平臺的廣告收入成為互聯網廣告主投放的第二大渠道類型，僅次于電商平臺，與此同時，更多品牌通過增加營銷投放爭奪市場份額。

這也體現在公司的營收上，中報指出，同期業績下滑，主要系汽車行業客戶部分業務減少所致。

此外，公司還存在客戶集中度風險、媒體資源采購價格上漲風險、媒體資源采購價格上漲風險等。

另一方面，隨著AI技術的應用，廣告投放的精準、高效也在影響著行業變化。三人行也在積極布局、應用高智慧人工智能技術，不斷拓展業務邊界，可謂機遇與挑戰同在。

盡管面臨行業壓力，但三人行對投資者回報上還是比較大方，公司的股息率在上市公司27家同行中高居榜首，公司IPO募資10.47億元，自2020年上市4年來累計實施現金分紅9.96億元，派息融資比達95.16%。

按照現在的股價計算，股息率超過4%，這個股息率甚至比很多銀行股都要高。

從三人行到“多人行”

一系列壓力之下，三人行的投資動作還是很多的。

2024年8月份，三人行作為有限合伙人對合伙企業認繳出資2.45億元，對外投資貴州三人行基石先進裝備制造產業私募股權投資基金合伙企業（有限合伙）。

在這筆投資上，三人行的轉型體現得非常明顯。

首先公司當時賬上只有4.92億元，雖然公司承諾，用于此次投資的資金均來源于公司投資業務收回的本金及投資收益，不擠占公司業務營運資金，但是一次性拿出賬上一半資金去做暫時可能沒有收益的投資，也擺明了一種堅定去做投資股權的態度。

其次，當時的公告中，提到了這筆投資的目的，是為滿足公司戰略發展需求，科學積極地進行新賽道布局，尋找更多戰略支點，打造全新增長曲線，提升公司盈利能力。

也就是說，公司希望通過投資的方式在新的賽道上有所突破。

三人行的2023年報提到“公司投資的膠原蛋白龍頭企業巨子生物成功退出，獲得了可觀的收益；投資的陜西天成航空材料有限公司、西安智同航空科技有限公司等優秀公司業績快速增長，估值持續提升。”

無論是醫美企業、還是航空方面的公司，還有這次投資的榮耀也好，都與三人行的主業相距甚遠，從這些情況來看，三人行的“多人行”之路，有一條路是去做股權投資。

公司2024年半年報也有顯示，投資支付的現金為3.65億元，去年同期為2000萬元，增幅達1725%。

相比其他上市公司，將資金投入到理財當中，三人行不是在做投資，就是在投資的路上，并且一些股權投資也初顯成效。

譬如，對巨子生物的投資，2023年年報顯示實現收益1531.77萬元，雖然這些收益在全年歸母凈利潤中占比不到3%，隨著股權投資投入越來越多，后續會有更多的收益可期待。